Los mercados están nerviosos con la invasión rusa a Ucrania. Sin embargo, y dejando al margen la triste situación humana, los analistas se lanzan a hacer sus pronósticos sobre tipos de interés, bolsa, materias primas, bancos centrales… Paradójicamente, las bolsas han reaccionado bien a esta situación tras un primer día de caídas que ni siquiera se produjo en Wall Street.

Daniel J. Graña y Jennifer James, analistas de la gestora Janus Handersen, indican:  

“El conflicto entre Rusia y Ucrania ha creado una importante volatilidad en los mercados, ya que los inversores están teniendo en cuenta la incertidumbre de una importante prima de riesgo geopolítico. La inflación se ha disparado en el petróleo y las materias primas, ya que Rusia es un actor clave en algunos mercados.

La innovación de las empresas rusas podría estancarse como resultado de la acción y los inversores podrían pasar por alto los fundamentales de las empresas y centrarse en el riesgo geopolítico. La restricción del acceso de Rusia al capital a través de los mercados de deuda y de divisas también podría suponer nuevos obstáculos para estos mercados.

La incertidumbre prevalece y es probable que la volatilidad y la debilidad del mercado continúen hasta que tengamos claridad sobre las sanciones, como mínimo”.

Los expertos de la gestora austriaca Erste Asset Management comentan que:

“Según el libro de texto, los mercados financieros están reaccionando con descensos de las cotizaciones bursátiles, subidas del precio del crudo, descenso del rublo ruso, fortalecimiento del dólar estadounidense y aumento del precio de los bonos del Estado sensibles al crédito.

En otras palabras, las primas de riesgo (valoraciones) por las tensiones geopolíticas y los riesgos económicos y de inflación han aumentado. No parece haber una solución rápida a la vista. Las sanciones de Occidente pueden ser útiles a largo plazo, pero es poco probable que sustituyan a la diplomacia a corto plazo. Por lo tanto, es probable que la incertidumbre sobre la evolución de la situación siga siendo elevada.

Las medidas más restrictivas de los bancos centrales podrían retrasarse en el tiempo. Esto se debe a que es más probable que los bancos centrales abandonen la postura ultraexpansiva con menos rapidez de lo que se pensaba hace unos días.  En caso de nuevos desajustes, es incluso probable que se adopten medidas de apoyo adicionales (programas de compra, suministro de liquidez barata e ilimitada).

Las Bolsas ya estaban en modo de corrección varias semanas antes de la crisis de Ucrania. Las expectativas de subidas más rápidas y fuertes de los tipos de interés oficiales les habían perjudicado. Como consecuencia de los nuevos retrocesos tras el conflicto entre Rusia y Ucrania, las valoraciones de las clases de activos ricos en oportunidades han retrocedido hasta niveles más adecuados. La experiencia demuestra que la renta variable experimenta descensos de precios sostenidos, especialmente durante las recesiones. Mientras se pueda evitar una recesión económica, las perspectivas para las clases de activos de oportunidad siguen siendo cautelosamente positivas”.

Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G, sobre el conflicto Ucrania-Rusia explica:

“La determinación de Rusia de llegar hasta el final nos lleva a no esperamos una solución rápida a una situación compleja que continuará generando volatilidad, en la que la reacción de la OTAN será de gran relevancia.

La evolución de las bolsas durante conflictos militares pasados sugiere que estos suelen ser capítulos bajistas de corta duración y pocos meses después, las bolsas tienden a recuperarse con fuerza, siendo mayores las caídas el mes anterior al inicio del conflicto que el primer mes desde su inicio.

Los aspectos económicos y financieros, que serán los relevantes en el medio plazos, importan poco hoy, pero son los que deben marcarnos la dirección. En ese sentido, ni el comercio y las condiciones financieras están bajo un riesgo significativo, siendo la mayor amenaza una posible disrupción en el mercado del gas.

El nivel de pesimismo es fuerte, pero es pronto para hablar de capitulación. No tomaríamos aún indicadores de sentimiento como señales contrarias de pesimismo extremo para añadir riesgo de forma agresiva en carteras, pero sugieren que, en líneas generales, tampoco en buen momento para vender agresivamente activos de riesgo, claudicando en este punto. Los fundamentales de la economía han mejorado en el último mes de forma significativa y serán soporte para la recuperación cuando se reduzca la tensión en Ucrania”.

 Gregor Hirt, Global CIO Multi Asset de Allianz Global Investors sobre los mercados ante la invasión de Ucrania:

 “Mientras Rusia inicia una invasión a gran escala de Ucrania, los inversores deberían adoptar una posición aún más cauta en los activos de riesgo. Aunque todavía no se conoce el curso completo del conflicto, las implicaciones serán de gran alcance para los mercados, ya que el aumento de los precios de la energía empuja la elevada inflación.

 Mientras las fuerzas rusas invaden Ucrania, la vigilancia debería ser la palabra clave para los inversores, ya que el conflicto podría dar muchos giros, y los costes humanitarios podrían ser enormes. El aumento de los precios de las materias primas tendría un impacto negativo en un entorno ya dominado por una mayor inflación con implicaciones para el crecimiento y potencialmente para la política monetaria.

Estamos atentos a cualquier perturbación de la liquidez del mercado y sugerimos una postura cautelosa, ya que los participantes en el mercado podrían reducir su exposición a los activos de riesgo tras años de sólidos resultados”.

 Los analistas de la gestora Evli Fund Management aconsejan prudencia:

“Históricamente, los choques geopolíticos no dan lugar a mercados bajistas. El razonamiento es que las conmociones geopolíticas no tienen efectos importantes en los beneficios de los mercados mundiales de renta variable. Los mercados pueden caer rápida y agresivamente, pero por lo general se recuperan con relativa rapidez cuando la crisis disminuye. Sin embargo, el riesgo macroeconómico de una mayor inflación energética es una amenaza muy real.

Es probable que el conflicto se contenga, lo que significa una reacción limitada del mercado. Occidente no está dispuesto a desplegar la fuerza militar, lo que significa que los combates se limitarán a los de las fuerzas ucranianas y rusas”.

Ignacio Dolz de Espejo, Director de soluciones de inversión de Mutuactivos comenta que:

“Las consecuencias más importantes que vemos en estos momentos son las siguientes:  A corto plazo seguirá existiendo presión sobre el precio de la energía, especialmente del gas en Europa. Los elevados precios de la energía no permitirán que la inflación caiga tan rápido como se esperaba. La UE necesita disminuir su dependencia energética de Rusia. Compaginar este proceso con la descarbonización de la transición energética será difícil y costoso. Como consecuencia de lo anterior, los bancos centrales podrían perder margen en política monetaria y los gobiernos en política fiscal.  La contundencia y cohesión (o la falta de ambos) con la que responda occidente puede marcar en el futuro la presión que China se atreva a ejercer con Taiwán. El reto de una Rusia más beligerante ya ha devuelto una mayor cohesión y “objeto social” a la OTAN”.

La gestora de Loomis Sayles (Natixis AM) explica que:

“Nuestra perspectiva a largo plazo depende de la duración y la gravedad del conflicto, pero esperamos una situación bastante prolongada. Creemos que el conflicto añadirá presión al entorno inflacionario e impondrá un impuesto al crecimiento mundial. Esperamos un aumento de los precios del petróleo y del gas incluso si las sanciones energéticas no se materializan. El corte del suministro de energía a Europa por parte de Rusia no figura en nuestra hipótesis de base, pero es una estrategia que Rusia podría emplear como táctica de represalia o si los acontecimientos no le son favorables. También prevemos un aumento de los precios de los alimentos: Ucrania es un exportador neto de trigo, y la interrupción del suministro de trigo procedente de Ucrania podría tener un impacto significativo en los precios del trigo. Es importante destacar que actualmente no vemos que la situación descarrile el endurecimiento de la política monetaria de los bancos centrales a nivel mundial.

Los Estados Unidos se han acercado a su pico de inflación, y eso antes de la presión inflacionista que prevemos que se produzca por el conflicto. La Reserva Federal está sometida a una gran presión para subir el precio del dinero. Creemos que seguirá adelante con un alza de 25 puntos básicos en marzo. Esperamos que otros bancos centrales continúen con una política más restrictiva, aunque la magnitud de las subidas de tipos puede ser moderada. A largo plazo, opinamos que el conflicto probablemente creará un entorno de decisiones de política monetaria más complejo, ya que los bancos centrales se enfrentan a los riesgos de una posible estanflación. Los bancos centrales podrían tener que adaptar sus estrategias en consecuencia.

 Un riesgo clave a vigilar es la prima de riesgo geopolítico, creemos que es elevada. Existe el riesgo de que las tensiones se intensifiquen entre las tropas rusas y las de los miembros de la OTAN que limitan con Ucrania. Este escenario podría dar lugar a un enfrentamiento militar directo con las fuerzas de la OTAN. Aunque pensamos que este riesgo es muy bajo, es una posibilidad que posiblemente aún no esté descontada en los mercados”.

Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro divide su análisis en tres partes:

“La invasión de Ucrania ha llevado al S&P 500 a un territorio de corrección del -10% y al NASDAQ a una caída cercana al -20%. Los mercados globales están en el ojo de una tormenta geopolítica. La historia muestra que la geopolítica, aunque a menudo es trágica, tiene poco impacto duradero en el mercado global. Sin embargo, algunas áreas específicas, desde Europa del Este hasta las materias primas, se ven gravemente afectadas. Los fundamentales a nivel global son seguros y nuestro indicador de sentimiento contrario se encuentra en mínimos. Los inversores más reacios al riesgo deberían considerar la media del coste del dólar para gestionar la volatilidad y capturar una eventual recuperación. Los sectores de más tolerancia al riesgo al riesgo son los value, como la energía y las finanzas, y las grandes tecnologías.

 Creemos que los fundamentales son seguros. Ucrania se suma a los riesgos de una mayor inflación y menor crecimiento a los que ya se enfrentaban los mercados. Muchos fundamentales subyacentes se han fortalecido. Estamos saliendo de una buena temporada de resultados en el cuarto trimestre, con las economías ahora reabriéndose. Las valoraciones son más bajas, el riesgo de la Fed está mejor valorado y el sentimiento es malo. Una subida de tipos de la Fed el 16 de marzo podría ser un evento catártico.

Nuestro indicador de sentimiento contrario a los inversores (ver gráfico) se encuentra en niveles que solo se vieron en la pandemia, en marzo del 2020, durante la rebaja de la deuda estadounidense del Black Monday del 2011 y durante la crisis financiera mundial de 2008-2009. Este es un indicador combinado de la volatilidad del VIX, la ratio put/call del S&P 500, el sentimiento de los inversores y los flujos de ETF y fondos de inversión. Con un sentimiento tan negativo, históricamente ha habido una importante alza en el mercado para un eventual alivio de la incertidumbre”.

El analista de Global X ETFs, Rohan Reddy, valora la situación de los mercados, poniendo el foco en el gas y el petróleo y desgrana algunas de las claves para inversores en este escenario:

“Los precios del petróleo y el gas natural se han disparado más de un 20 % en lo que va del año, ya que las crecientes tensiones sobre Ucrania amenazan con interrumpir el suministro de petróleo. Aunque los aumentos del precio del petróleo se sienten en todo el mundo, Europa sería un golpe mucho más duro que los EE. UU. dada la fuerte dependencia europea del gas natural ruso. En Europa, los precios del gas natural aumentaron más del 10% a más de 80 libras, luego de que Alemania detuviera el gasoducto Nord Stream 2 en respuesta al despliegue de tropas de Rusia en Ucrania. Los precios en el noroeste de Europa ahora son casi cinco veces más altos que hace un año. Una posible invasión podría interrumpir los envíos de gas natural y petróleo rusos a Europa, donde Europa depende de Rusia para obtener alrededor del 35 % de su gas natural. Los precios del crudo Brent podrían superar los 100 dólares el barril debido a preocupaciones sobre el suministro.

Actualmente, las sanciones impuestas por los EE.UU., la UE, Gran Bretaña y otras naciones occidentales se centraron en los bancos y las élites rusas. No se espera que la administración de Biden apunte directamente a los sectores de petróleo y combustible de Rusia debido a las preocupaciones sobre la inflación y el daño a los mercados petroleros mundiales. Por lo tanto, Putin anunció que Rusia continuaría proporcionando suministros ininterrumpidos de gas a Europa.

 Una parte considerable de las exportaciones de gas natural de Rusia se transportan a Europa a través de gasoductos que pasan por Ucrania. Si vemos un estallido de guerra, esto podría cerrar gran parte del suministro de gas natural de Europa. Estados Unidos y otras naciones occidentales están discutiendo fuentes alternativas de gas natural y petróleo para cubrir el déficit de Rusia, pero actualmente no está claro dado el ya ajustado mercado global. Qatar, por ejemplo, declaró que sería difícil reemplazar rápidamente los suministros rusos a Europa, ya que la mayoría de sus ventas de GNL están vinculadas a contratos a largo plazo con otros países asiáticos. Noruega, el segundo mayor proveedor de gas natural de Europa, está entregando a su máxima capacidad y no puede reemplazar los suministros faltantes de Rusia.

En diciembre, Alemania importó el 32% de su gas de Rusia, aunque el jefe de una empresa de servicios públicos en Alemania dijo que esta cifra puede llegar a la mitad del suministro de gas en algunos meses. Entonces, Alemania depende en gran medida del gas ruso. Es probable que los precios del gas alemán aumenten aún más, especialmente si las relaciones entre Rusia y Occidente se deterioran y se imponen más sanciones. Pero la escala de la subida de los precios de la gasolina también depende de otras decisiones que Alemania debe tomar. Es decir, su decisión sobre la energía nuclear, que estaba programada para eliminar gradualmente, y los combustibles fósiles.

 Comodín: el petróleo iraní regresa al mercado: las conversaciones entre EE. UU. e Irán para reactivar el acuerdo nuclear de 2015 están llegando a su etapa final. Si ambas partes llegan a un acuerdo para levantar las sanciones, Irán podría exportar rápidamente millones de barriles de crudo y podría aliviar los precios del petróleo caliente”.

Silvia Dall’Angelo, economista senior del negocio internacional de Federated Hermes explica que:

“El riesgo geopolítico tiene diferentes formas de afectar negativamente a las perspectivas económicas mundiales. La ansiedad en los mercados financieros puede dar lugar a un endurecimiento de las condiciones financieras a nivel mundial, por ejemplo, a través de un dólar más fuerte (normalmente visto como una moneda de refugio), lo que es problemático (especialmente para los países emergentes), si es persistente. La incertidumbre geopolítica tiene un impacto negativo en el sentimiento de las empresas y los consumidores; si es lo suficientemente intensa, puede afectar negativamente a las decisiones de inversión y consumo. Además, en un mundo interconectado, los conflictos regionales pueden provocar interrupciones en la cadena de suministro, con amplias consecuencias negativas para la producción mundial.

Es probable que este conflicto específico también impulse los precios de la energía de forma significativa, lo que provocaría efectos inflacionistas inmediatos y un gran lastre para el crecimiento mundial. Rusia es un importante exportador de productos energéticos (es el primer proveedor de gas a Europa), mientras que Ucrania es un productor de cereales. De hecho, la consecuencia más inmediata de la escalada para el mercado ha sido un aumento de los precios del petróleo. De ahí que sea fácil prever un aumento de la inflación energética y, en menor medida, alimentaria a nivel mundial a corto plazo. Este tipo de inflación impulsada por los choques de la oferta externa tiende a ser contraproducente, dado que suele ser una mala noticia para el crecimiento económico. Erosiona los ingresos reales y magnifica los costes de producción, lo que se traduce en una demanda agregada más débil y en presiones inflacionistas más adelante.

Desde el punto de vista de la política monetaria, este conflicto implica un mayor deterioro de los ya complicados equilibrios entre crecimiento e inflación a los que se han enfrentado los bancos centrales, lo que hace que las próximas decisiones sean especialmente difíciles. En el entorno actual de inflación ya elevada y de preocupación por los efectos secundarios, es probable que los bancos centrales sigan retirando estímulos monetarios. Pero los riesgos de crecimiento a la baja derivados del contexto geopolítico hacen que probablemente procedan de forma gradual y cautelosa. Además, el impacto de la crisis en la política monetaria variará según los distintos bancos centrales. Mientras que la Reserva Federal parece estar más aislada, el BCE y el Banco de Inglaterra se enfrentan a una situación más difícil, dado que Europa es un importador neto de productos energéticos y depende de Rusia para el gas y, en menor medida, el petróleo. En general, es justo decir que la crisis aumenta el margen de error de las políticas de los bancos centrales”.